乳制品供给侧意见出台
从消息面上来看，6月11日，国务院办公厅印发《国务院办公厅关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》。《意见》要求，以推进供给侧结构改革为主线，加快构建现代奶业产业体系、生产体系、经营体系和质量安全体系，不断提高奶业发展质量效益和竞争力，大力推进奶业现代化，做大做强民族奶业。到2020年，奶业供给侧结构性改革取得实质性成效，奶业现代化建设取得明显进展。
2017年乳制品复苏的主要原因是行业需求和供给层面同时出现改善。需求上，消费观念的改变，叠加网上超市等新兴销售渠道，拉动了整体销量。而供给方面，由于原材料如糖涨价，生产成本增多，导致中小乳企减产或退出行业。
2018年供需两层面又出现了新的改善机会。需求上，我国二胎政策自2016年1月1日起执行。据统计，2016年全年出生人口为1786 万人，比上年多增 131万人，人口出生率为 12.95%，为近15 年以来增速最高的一年，可见二胎政策卓有成效。今年，预计国家全面放开二胎政策背景下，将催生更大新生儿群体。而奶粉、乳制品是婴幼儿刚需，配方奶粉是婴幼儿食品市场第一大品类，占据婴童食品市场超过 90%的份额，在婴童食品领域具有不可或缺的替代性。由此，随着婴幼儿的增多自然可以拉动乳制品需求。
供给方面，《意见》的出台，有望加快奶业的集中整合、激发结构性机会。艾瑞咨询统计数据来看，母婴家庭消费决策关注要素中，最为关注的是质量、实用、材质、价格、品牌这五项。虽然“三鹿事件”已过去10年，但“食品安全”的隐忧依然存在，这也解释了为什么国产奶粉卖不过进口奶粉。国家也正是因为担心国内过度依赖进口奶粉，更积极的用“国家的手”推动乳制品行业的发展。
附图：乳制品板块日K线走势图
行业机会集中在龙头
根据《意见》要求，具有品牌效应的民族奶企更有发展潜力和竞争力，原本较高的市场占有率在中小乳企退出后，有利于龙头企业抢占市场份额，业绩增速有望保持平稳上行。因此若想在乳制品上挖据机会，应该把目光集中在业绩有持续盈利预期，且处于龙头地位的企业。
例如不少机构看好伊利股份，指出公司2018年一季度营业收入同比增长近25%，再创近年来的单季度收入增速新高。伊利巨大的渠道渗透优势和品牌运作优势在行业需求复苏背景下受益程度更大，且伊利在快消品牌中排名全国第一。在公司近期一些所谓利空消息消除后，近期如申万宏源等机构对伊利股份推出“市场份额继续提升、迎来配置时点”的报告，认为乳制品行业正处于复苏周期的起点，无论是以原奶为代表的原材料供给还是终端需求都处于向好的趋势，在这一过程中龙头企业受益更为明显，并维持伊利股份一年38元的目标价不变。
附表：乳制品公司盈利能力比较
“倒奶”噩梦仍存
“去年、前年奶牛养殖散户倒奶,杀牛、去养的消息依然存在。大型上市企业可以通过延伸产业链、集约化生产压缩成本,但散户长期挣扎在亏损线上,持续生产困难。”谈及如今国内乳业现状,知名乳业专家王丁棉接受证券时报·e公司记者采访时这样回应。
2014年起,受国外低价奶源进口量增大、国内乳企纷纷提高自建牧场比例等因素影响,散户奶农手中奶源持续面临卖不上价,遭遇拒收的现实,“倒奶杀牛”声音四起。虽然经过市场长期调节,但如今这种奶贱伤农的情况仍未有明显改观。
据王丁棉介绍,如今蒙牛、伊利等大型乳企的鲜奶收购价在每公斤3.2元左右,此前虽一度达到过3.4元/公斤,但持续时间并不长。刨除固定资产成本等,养殖户每公斤牛奶的成本在3元以上,也就是说如今养牛产奶依然不赚钱。
中原证券分析师刘冉也称,在乳业生产方面,我国没有先天优势。一方面我国没有乳牛饲养需要的苜蓿草,饲养饲料需要大量进口,这就大大提升了养殖成本,导致我过奶源价格比新西兰、澳大利亚等国高出一倍多。另一方面,受成本压力的畜牧业,还要面临下游消费端竞争激励、涨价困难的局面,导致养奶牛、产原奶难有盈利。此外,国内土地贵、环保成本高等因素,也对养殖企业成本形成压力。目前伊利股份、光明乳业等大型乳企通过终端销售,盈利能力尚较为可观,但主要专注于上游牧场原奶供应的现代牧业、西部牧业等,就只能依靠政府补贴维持生产。
财务数据显示,作为新疆地区集奶牛集约化养殖、种畜繁育、优质生鲜乳供应于一体的龙头企业西部牧业2016年净利润亏损5221.47万元,同比下滑325.91%,2017年公司再度亏损3.67亿元,同比下滑602.91%,到2018年一季度,该公司净利润依然亏损3573.09万元,同比下滑103.18%。
而作为我国最大的乳牛畜牧公司及最大的原料奶生产商,现代牧业2016、2017年的净利润也分别亏损9.21亿元、9.73亿元,同比下滑390.15%、5.66%。
在此背景下,6月11日国务院办公厅引发的《意见》提出到2020年,国内100头以上规模养殖比重超过65%,奶源自给率保持在70%以上的发展目标,无疑为行业打了一剂强心针。
6月12日开盘,A股乳业板块整体走强,早盘庄园牧场一度涨逾7%,午后三元股份冲至涨停线。截至下午收盘,三元股份持续涨停,燕塘乳业涨5.62%,现代牧业涨4.76%。庄园牧场、伊利股份、光明乳业均涨逾3%,西部牧业涨2.89%。港股市场上,蒙牛乳业涨3.48%,中国圣牧涨2.53%。
乳企扩张持续
在国内消费升级的市场环境下,乳制品未来市场空间依然被看好。
招商证券研报显示,按农业部十三五规划征求意见稿,2020年国内总供给4100万吨(目前3870万吨,每年增加不到50万吨),自给率70%,那么消费量为5860万吨,按14.5亿人算,人均40kg。当下我国的人均乳制品消费量36.2kg,和亚洲平均水平差一半,和世界平均水平差三分之二,未来消费量还有很大增长空间。
事实上,当前国内乳业一直在持续加大产业布局步伐。2017年,蒙牛乳业通过增持现代牧业成为其控股股东。伊利股份也曾试图收购中国圣牧,并在2017年参与收购达能旗下酸奶品牌Stonyfield。
就在6月8日晚,庄园牧场公告称,公司正在筹划收购参股子公司股权事项。标的公司西安东方乳业有限公司主要从事乳制品和蛋白饮料的生产销售。
近年来,我国规模牧场不断扩张,优质原奶供给增加。据中国奶业协会数据,2016年全国奶牛存栏1413万头,规模化养殖比重53%。该协会披露的可跟踪3年的17家规模牧场数据中,2014-2016年牧场存栏分别为85、96、104万头,2015-2016年同比增长12.8%、9%,2014-2016年牛奶产量分别为345、392、462万吨,2015-2016年同比增长13.6%、17.7%。
平安证券研报认为官方数据或高估了散养农户的数量,实际奶牛存栏更可能贴近 USDA 披露800万头左右,而规模化程度或在90%以上。观测主要原奶企业现代牧业、中国圣牧、原生态牧业、中地乳业的经营情况,优质原奶企业自2016年已逐步放缓存栏扩张速度,但2017下半年或在奶价企稳刺激下,存栏增速出现回升。
“畜牧养殖行业企业今年都在持续布局,利润养猪行业的龙头温氏牧业也在不断并购别家的产能和市场、品牌。”刘冉称,不仅奶牛、生猪,啤酒、白酒等行业如今都在经历这样一个过程。前期产能肆意扩张,产能过剩,目前就需要把冗余的产能整合,从而实现企业利润率提高,市场端竞争降低,成本压缩。
渠道下沉进击
对于乳企而言,乡镇市场或将成为新的财富洼地。
在分析我国乳业发展机遇时,招商证券研报表示,一个农民进入城镇定居,口粮减少三分之一,但奶制品消费增加1倍。随着城镇化率的提高,三四线城市人均乳制品消费量也会随之提升。
刘冉接受采访时称,相比行业龙头企业,其更看好三四线城市乳制品上市公司的发展。随着消费升级,乳制品的消费半径必然要缩短,才能保证牛奶的新鲜度和对市场的反应程度。只有销售半径缩小,才能提升消费品质。未来乳业利润将会向目标三四线城市的乳企集中,当然这个发展过程是缓慢的。
作为乡镇乳业龙头,科迪乳业董事长、科迪集团董事长、总裁张清海也曾表示,目前农村有很多消费者有新鲜乳品需求,但在县城的消费者都很难买到新鲜日期的鲜奶,更不用说乡镇和农村消费者了。
据了解,2017年以来,科迪乳业加大了对乡镇渠道的布局,同时缩减常温奶供应比例,提升对消费半径有高要求的低温奶生产。公司常温乳制品业务收入占比已由2014年的88.4%降至2017年的65.80%,低温乳制品占比则升至31.48%。2017年公司净利润增长超过41%。
平安证券研报分析认为,分区域看,低线城市(县、乡镇)为行业增长主驱动力,县和乡镇同比增速分别为12.6%、7.2%,高于省级市、地级市5.8%、7%水平。往后看,一线城市虽液奶消费量日趋饱和,但高端化仍有较大空间,预计可维持5%-7%的增速。可选消费回暖拉动县乡市场礼品消费,而液态奶符合县乡老人、儿童“营养”和“健康”的诉求,液奶替代其他礼品的趋势仍会持续,且叠加人均量的加速增长,有望保持近双位数增长。
政策有待落地
在乳业发展仍具较大空间的市场环境下,本次《意见》的发布,或将对行业上下游形成全面利好。
《意见》提出,到2020年,奶业供给侧结构性改革取得实质性成效,奶业现代化建设取得明显进展。奶业综合生产能力大幅提升,100头以上规模养殖比重超过65%,奶源自给率保持在70%以上。到2025年,奶业实现全面振兴,基本实现现代化,奶源基地、产品加工、乳品质量和产业竞争力整体水平进入世界先进行列。
在加工环节,重点支持婴幼儿配方乳粉企业兼并重组、乳品质量安全追溯体系建设。鼓励社会资本按照市场化原则设立奶业产业基金,放大资金支持效应。强化金融保险支持,鼓励金融机构开展奶畜活体抵押贷款和养殖场抵押贷款等信贷产品创新。
“近年来国家针对乳业出台了多项政策。政策扶持对企业一定是利好,关键看是否能够落地。如果本次政策内容都兑现了,整个奶业将有很大改观。”王丁棉指出,当前国内乳业的关键问题是上下游的对接问题。上游养殖业的重点在于如何保护奶农养牛的积极性,而能够提升奶牛积极性的,一个是奶价,一个是企业拒收现象的改善。而对于下游而言,消费者信心要逐步树立。这一头一尾解决好,中国奶业一半问题就解决了。
他指出,目前我国进口大包粉的比例还是很大,2016年进口量为70万吨,2017年为90万吨,而2014年达到过118万吨。去年我国原奶产量在3550万吨左右,按照1:8的比例复原原乳,进口大包粉占比达到20%上下。因此对于本次《意见》中提出要求2020年奶源自给率达到70%的目标实现难度不大。
