新西兰股票市场“新加冕”的明星股a2牛奶公司（即a2 Milk，以下简称“ATM”），有可能在知识产权保护方面像安徒生说的那样是“没穿衣服”吗？
正如公司名称所暗示的一样，ATM的整个业务模式都是基于供应仅含有A2蛋白的产品。自成立以来，ATM一直坚持认为它的那套专利足够强大，可以为其他类似产品提供明显的竞争障碍。事实上，就在本月ATM才向投资者演示说其“IP（知识产权）组合继续提供进入壁垒”。
然而最近，雀巢宣布它刚刚在中国推出了A2婴儿配方奶粉，这必定会让投资者对此产生担忧。这一发展在两个方面具有重要意义。
第一，鉴于雀巢作为一家全球性公司的规模和认真程度，这个瑞士巨头不可能违背基本专利法。有趣的是，大多数股票经纪分析的重点不在于可能的重大违反专利的内容，而是更多地认可这一认真的竞争对手给科学带来的影响。看看ATM将来是否会对雀巢采取法律行动，以保护其所谓知识产权将是非常有趣的一件事。
第二，雀巢是一个庞大而资源充足的竞争对手。我们从研究公司尼尔森处获得的数据表明，包括惠氏品牌在内的雀巢公司约占中国婴幼儿配方奶粉市场销量的18%。这次，正是在启赋品牌下，A2产品作为雀巢旗下婴儿配方产品系列的一个补充发布。
雀巢正在始在中国全国范围内以“Atwo”的名义推出上述新产品，与ATM直接竞争。我们的分析表明，惠氏在广告和营销方面的投入远高于ATM在2017年的花费。我们还曾在中国的一至四线城市进行了超过70次的门店访问，发现在大多数情况下，惠氏旗下产品是店内最主要陈列的商品，存在感很高。
我们的调查还显示，惠氏在中国拥销售力量约为ATM的10倍。到目前为止，ATM主要通过网上渠道推动销售，产品采购于澳大利亚。但如果需要按照许多分析师预测的那样实现收入持续增长，它将需要在中国零售店进行更多销售，但到时却可能已非独特的产品。
此外，我们最近两次前往中国的研究显示，雀巢推出有关产品只是冰山一角。不仅是因为其他公司正在生产不含A1蛋白的牛奶，还因为Happy Valley Dairy （注：一家新西兰 乳企）正投资2.3亿新元兴建一家A2蛋白婴儿配方奶粉厂，为一家尚不知道身份的全球婴幼儿奶粉品牌所有者提供源自新西兰的产品。这实质上是新奈特（Synlait Milk）目前为ATM提供的服务。此外，Westland乳业（注：一家新西兰乳企，已经和澳优合资建厂）正在做类似的事情，而中国的蒙牛则推出了不含A1蛋白的儿童牛奶。
ATM模式之美在于它在几乎没有进行制造投资的基础上，创造了一个产品，还创造出一个营销成本只占销售额8%的品牌。然而，现实情况是，所有新西兰奶牛中约有40%都不含A1蛋白，生产一升不含A1蛋白的牛奶的成本不会超过其生产替代品的成本。
雀巢有可能扩大A2乳制品市场，但是同样可能的是，如果没有专利保护，随着不含A1蛋白的商品化，其独特性就会被侵蚀。无论哪种方式，随着竞争的加剧和营销成本的增加，ATM的未来看起来更加艰难。
由于ATM现在是新西兰最大的上市公司，并且其PE是今年盈利的45倍，我们将继续密切关注公司的情况。我们估计ATM的股票市值超过80％是基于其中国婴幼儿配方奶粉的销售额，因此这个市场仍然是其业务的关键。
