2017年以来，白酒行业股价水涨船高，不断上演股市佳话，敏锐的资本市场甚至嗅到了“泡沫”的味道，不少股票被公募减持。然而，以中低端产品起家的老白干酒，仍引来众多资本的青睐。截至11月14日，老白干酒已连续五天（排除周末）出现涨停，当前收盘价格为36.3元／股。
自11月8日开盘后股价一直飞涨必然与近日老白干酒释放的重大利好消息相关。老白干酒披露其重组预案的修订稿标志其对丰联酒业的收购自1月份公布后终于完成，引来资本市场围观。然而，一片叫号背后老白干酒跨区域品牌整合异常艰难，高端白酒挤压次高端市场以及郎酒、国窖等不断发力下，老白干酒高端化如何推进仍是个谜。
并购成功引来股价接连涨停
自11月8日开盘，老白干酒已经接连出现涨停，具体而言，11月8日开盘24.79元／股，收盘24.79元／股，涨幅9.26%；11月9日，老白干酒开盘27.27元／股，收盘27.27元／股，涨幅为10%；11月10日，老白干酒开盘30元／股，收盘30元／股，上涨10.01%；11月13日，老白干酒开盘33元／股，收盘33元／股，涨幅为10%；11月14日，老白干酒开盘36.3元／股，收盘36.3元／股，涨幅为10%。
按照《上海证券交易所交易规则》，老白干酒股价在11月8日、9日、10日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计就已经超过了20%，属于股票交易异常，为此，老白干酒于11月11日发布了《河北衡水老白干酒业股份有限公司股票交易异常波动公告》。公告显示，经公司自查，老白干酒生产经营情况正常，内外部环境未发生重大变化。
而老白干酒股价的异常波动和近日公布的收购完成相关。资料显示，早在2017 1月21日老白干对外宣布该公司将进行重大资产变动，同时宣布停牌，2 月 22 日、3 月 18 日，公司分别发布了《重大资产重组继续停牌的公告》；11月7日，老白干酒发布重组预案修订稿，正式标志老白干酒对丰联酒业的收购告一段落。
公告显示，老白干酒花费13.99亿元向佳沃集团、君和聚力、汤捷、方焰、谭小林购买丰联酒业100%股权。本次交易对价由老白干酒以发行股份及支付现金方式支付，其中现金方式支付对价6.19亿元，以股份方式支付对价7.8亿元。
资料显示，丰联酒业旗下包括承德乾隆醉、安徽文王、曲阜孔府家、湖南武陵四家子公司，地点分别位于河北、安徽、山东、湖南。在香型方面，丰联酒业以浓香型、酱香型为主。
对于收购的原因，老白干酒在公告中表示，通过本次交易，公司和丰联酒业将整合双方在生产和市场上的优势资源，实现销售渠道共享，有助于公司丰富产品种类、优化产品结构，并精耕河北市场、布局省外区域市场。
白酒行业专家蔡学飞对中国商报记者介绍说，对丰联酒业的收购完成使得老白干酒从一家区域酒企真正跃升为一家范全国化的品牌，使得老白干酒短期内实现体量的扩大和品牌价值的提升。此外，老白干酒在此次并购中最大的收益在于除了并购酒的产能外还获得政府关系、政策、税收、行业话语权等一系列打包的资源。
不过，公告显示，标的资产丰联酒业负债很多。数据显示，2015年底、2016年底、2018年2月等几个时间点，丰联酒业的资产负债率分别为147.08%、77.97%、76.19%。此外，截至2017年2月底，丰联酒业的有息负债规模为5.88亿元，这很大程度上提高了公司的财务成本。于是，老白干酒表示，将在收购后以自有资金置换丰联酒业有息负债。
对此，蔡学飞透露，虽然老白干酒要用大量的自有资金进行置换，不过这种交易对老白干酒是值得的。因为丰联酒业的这些大量债务中，很多都是地方政府担保的，如此置换有助于老白干酒获得当地政府的资源。
背后的资本游戏
而除了花费自有资金进行有息负债的置换，老白干酒此次收购还面临很高的溢价率。数据显示，丰联酒业的账面价值仅为4.44亿元，而此次交易的评估值为13.99亿元，增值率高达215.44%。
如此大量的资金投放使得老白干酒的资金状况恶化。数据显示，2017年前三季度，老白干酒经营活动产生的现金流净额为-1.78亿元，而老白干酒的负债率一直处于高位，数据显示，截至2017年三季度末公司的资产负债率为42.6%，2016年底的资产负债率为49.84%，比白酒上市公司2016年底27.76%的平均水平高。
而老白干酒投入大量资金背后是资本的助推。业内人士分析，资本对白酒行业青睐已久，白酒行业股价水涨船高，甚至已经出现了一定的泡沫，一些公募资金已经陆续开始减持，但老白干股价却连续涨停。
即使并购等的利好消息确实会带来公司股价的上涨，不过，连续5个交易日的涨停不得不引人之意，与其说是真实的市场表现，强势资本的进入貌似更能解释的通。
“目前，老白干酒的并购已经不是纯粹的酒业并购，并购的价值也不是单纯的酒企产能等方面的评估而是包括政府资源等的无形资产，因此并购的溢价率很高。这背后更多的是一场资本游戏，为了谋求更大资本盘的战略空间。”蔡学飞如是说。
此外，资本助推也能很好解释老白干酒同步提出的酒类产品提价。资料显示，日前，老白干下发通知，对部分产品进行价格上调。其中十八酒坊十年、十八酒坊八年（玫瑰蓝）在2017年中秋的基础上每件涨价20元。
业内人士分析，白酒行业涨价已经众所周知。2017年新一轮白酒涨价潮兴起，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、洋河、水井坊、剑南春、牛栏山等众多酒企加入了涨价的队伍，原因大多为了维护品牌形象和品牌溢价，老白干酒也想趁此涨价，拉高品牌定位，不过，作为以河北市场为主的地方酒企，老白干酒涨价的底气并不足，因为这需要充裕的资金支持。目前老白干酒敢于提价也表现其背后的资本支撑，将进一步进行高端化。
高端化之路前途艰难
实际上，老白干酒一直在进行高端化，着力推广其高端产品王牌十八酒坊和39度二十年古法年份酒衡水老白干，然而，老白干酒高端化之路成效并不明显。数据显示，2016年老白干酒低档酒的销售收入为9.67亿元，同比增长7.23%，中档酒的销售收入为5.08亿元，同比增加1.92%，高档酒的销售收入为5.91亿元，同比增长2.21%。中高端产品的营收占比较低且增速较慢。
2017年2月份，老白干宣布将公司事业部一分为二，衡水老白干系列与十八酒坊系列各自独立运营。这也是老白干酒在高端化方向上的又一探索。业内人士分析，高端产品和低端白酒的营销方式不同，前者更侧重品牌提升，后者更强调渠道等，将两个事业部分割有利于聚焦高端产品。
业内人士分析，之前老白干酒高端化不理想主要是因为以中低端产品起家的老白干酒体量较小，品牌力远远不够，也没有充裕的资金支持。而如今，资本助推下收购丰联酒业无疑可以使老白干酒在体量、品牌、资金等各方面有所提升，有利于其高端化的进程。
然而，并购的落地却异常艰难。资料显示，此前跨省酒企收购的案例包括五粮液收购永不分梨，古井收购黄鹤楼等，标的资产的主要经营区域都在收购公司的销售范围内，此前的经销商、销售网络等资源都可以沿用，而此次老白干酒收购丰联酒业，完全是跨省收购，且后者的销售区域很多，而老白干酒主要在河北省内销售，这使得并购落地非常难。
蔡学飞认为，老白干酒跨省收购是为了其全国化的扩张，但要深度介入省外市场需要人才、品牌力，并掌握当地政商关系等各方面的资源。
而在高端化方面，老白干酒瞄准的是次高端的市场，面临郎酒、泸州老窖等企业等的竞争，此外，包括茅台、五粮液等在内的高端酒也会侵蚀次高端的空间，而老白干酒的品牌基因不够，品牌力不足，高端化非常艰辛。
此外，业内人士透露，前几年老白干酒进行混改，包括经销商管理等内部还有很多问题没有解决，这都对老白干酒的高端化和全国化带来很大的挑战。
